2025年11月初，香港證監會一紙通函允許虛擬資産交易平台共享全球訂單簿；短短數月前，香港特區政府剛剛發佈《數字資産發展政策宣言2.0》，金管局也實施了穩定幣發行人監管新規。一連串政策背後，香港正悄然構建全球領先的現實世界資産代幣化生態。
2025年下半年，香港數字資産市場迎來了一係列關鍵政策調整。11月3日，香港證監會發佈通函，首次允許持牌虛擬資産交易平台與海外合規平台共享全球訂單簿，極大地提升了市場流動性。
這一舉措與香港特區政府六個月前發佈的 《香港數字資産發展政策宣言2.0》 一脈相承。該宣言提出的“LEAP”框架，係統規劃了香港數字資産發展的四大支柱：優化法律與監管、擴展代幣化産品種類、推進應用場景及跨界別合作、人才與合作夥伴發展。
與此同時，香港金管局於8月1日正式實施的穩定幣發行人監管制度，為RWA提供了關鍵的支付結算基礎設施。而早在6月25日，即政策宣言2.0發佈前一天，香港科技大學舉辦的WCS·2025 RWA産業大會已吸引了上千人參會，探討現實世界資産代幣化的實施路徑。
一、政策宣言與監管框架：香港RWA的“LEAP”戰略
香港RWA監管體係以 “LEAP框架” 為核心，形成從試驗到生態繁榮的係統性工程。2025年6月發佈的《數字資産發展政策宣言2.0》將穩定幣定位為RWA結算工具，並於2025年8月正式實施《穩定幣條例》，要求發行方持牌運營並遵守儲備金隔離與贖回保障規則。
《政策宣言2.0》顯示出特區政府對數字資産的治理框架已由“原則倡議”走向“制度工程”，標誌著香港數字資産市場正邁入從政策試點向規則實施、從産業起步向生態培育的轉型階段。
香港的戰略核心是政府親自下場推動代幣化技術落地為市場注入強心劑。一方面，香港推動主權債券代幣化常規化，在成功發行兩批總額68億港元的代幣化綠色債券基礎上，政府宣佈將其發行常態化，並探索多幣種、多期限結構。
另一方面，香港金管局推出“Ensemble項目”，聯合證監會打造銀行間代幣化存款結算係統，解決資金流轉效率痛點。
這一係統性佈局在近期得到進一步拓展。根據21世紀經濟報11月3日報道，香港證監會行政總裁梁鳳儀在2025香港金融科技周上宣佈，將推出兩份新指引，核心方向為拓寬虛擬資産交易平台全球流動性，並向專業投資者全面開放虛擬資産市場。
新指引允許平台與合規海外機構共享全球訂單簿，使香港投資者可直接接入國際流動性，同時吸引全球資金入港。
二、監管生態與分工：沙盒機制與分類監管
香港採用 “沙盒試驗+分類監管” 的雙軌機制。金管局Ensemble沙盒為RWA項目提供臨時合規豁免，允許在受限環境中測試數據上鏈與穩定幣結算流程。
同時，證監會將RWA分為證券型、實用型與禁止型三類，對綠色債券、貿易應收賬款等合規資産實行“綠燈快審”，而對不動産、虛擬貨幣衍生品等設定紅綫。
智通財經10月30日的報道進一步揭示了監管機構的發展思路。香港金管局總裁餘偉文在《匯思》撰文《為香港的數字經濟鋪橋搭路》，宣佈將推出下一階段金融科技發展藍圖，以鞏固香港國際金融中心地位並引領金融科技前沿。
餘偉文指出，金管局將致力於建立完善的數字貨幣框架，推動數碼港元、代幣化存款及受監管穩定幣等多種形態的代幣化貨幣協同發展，形成互補共存的數字金融生態。
在監管技術層面，香港經濟日報的報道顯示，香港證監會已正式啓動虛擬資産交易監控係統公開招標，截標日期設定為2025年11月7日，預計將於2026年上半年確定中標機構。此次招標旨在通過引入先進技術，構建高效監測體係，加強對虛擬資産交易異動的識別與預警能力。
三、市場實踐與案例：RWA從概念走向落地
據第一財經不完全統計，近兩年，已有超13家機構試水RWA，包括朗新集團、華夏基金、太平洋保險等知名企業，底層資産涵蓋新能源設備、金融産品乃至農産品。它們的背後，站著螞蟻數科、OSL等技術支持方，共同構築起 “境内資産-香港確權-全球流通” 的新通路。
成功案例集中於低流動性但現金流穩定的資産類型。朗新集團將充電樁收益權通過螞蟻鏈上鏈，在香港金管局沙盒内完成首單跨境RWA融資。該項目以運營數據替代財務報表，通過智能合約自動分配收益，實現1億元融資，驗證了非標資産現金流代幣化的可行性。協鑫以82MW戶用光伏電站為底層資産，發行代表部分收益權的代幣，通過鏈上智能合約完成收益分配與投資者清算，開辟綠色能源資産跨境融資新路徑。
香港在虛擬資産産品創新方面也取得重要進展。據財新網報道，香港證監會已正式認可“華夏Solana ETF”在港交所發行上市，成為香港虛擬資産市場發展的又一重要進展。值得關注的是，盡管香港監管框架已允許現貨ETF提供質押服務，但該産品在發行中並未包含此功能，顯示出監管在推動創新與保障安全之間尋求平衡。
四、 國央企實踐：從試點項目到規模化探索
在香港政策與監管框架逐步完善的同時，RWA市場實踐已悄然啓動，其中國央企的表現尤為引人注目。
香港中華煤氣的RWA項目展現了傳統公共事業企業的創新轉型。該公司選擇的底層資産——名氣通1億港元授信額度，主要用於人工智能數據中心、AI物聯網及跨境基礎設施建設。通過將貸款信息上鏈，中華煤氣實現了關鍵財務與營運數據的實時透明化，為後續更多資産代幣化奠定了基礎。
中華煤氣執行董事暨首席財務總監在項目發佈會上表示，“此次RWA通證化是集團數字化轉型的關鍵一步，我們計劃在未來三年内將更多符合條件的資産納入代幣化範疇，預計總規模可達50億港元。”
華潤集團旗下的華潤隆地則專注於綠色能源領域。參與金管局"Ensemble"沙盒計劃後，華潤隆地正在開發基於電動汽車充電站收益權的RWA産品架構。該産品計劃將分佈在香港各區的充電樁未來收益進行打包代幣化，投資者可通過持有代幣分享充電服務收益。
中遠海科的"航運鏈"平台已進入實質運營階段。這個基於區塊鏈技術的航運數據平台，目前已接入超過200家供應鏈企業，累計處理航運訂單超1萬筆。平台通過將提單、艙單等航運單證數字化，為後續的運力收益權代幣化創造了條件。
國央企在香港RWA市場的佈局不僅限於個別試點，而是呈現出係統化、規模化的發展態勢。
國泰君安國際作為傳統券商的代表，在RWA領域取得了標誌性進展。根據《中國銀行保險報》2025年9月23日報道，國泰君安國際已成功推出首批結構化産品通證，包括固定收益可贖回通證産品和掛鈎美股ETF的保本型通證産品。這批産品採用螞蟻數科的區塊鏈技術與RWA解決方案，創新性地實現了通證在螞蟻鏈與以太坊之間的跨鏈安全流轉，所有交易數據公開透明、不可篡改，投資者可隨時自主驗證。
此次發行被視為首個金融資産RWA的實踐，其底層資産是國泰君安國際作為持牌金融機構發行的金融合約和承諾。此舉不僅顯著降低了傳統發行中的中間環節成本，大幅提升清算與交割效率，更展示了中資券商在打通虛擬資産“交易、託管、咨詢、發行及衍生品”全鏈條服務能力後的業務創新實力。
中國太保通過太保資管香港實現了“雙重佈局”。在推出香港首只鏈上貨幣基金“eStable MMF”後，該公司管理的鏈上資産規模在三個月内已達到2億美元。與此同時，與協鑫科技合作的新能源資産包設計已進入最後階段，預計首批規模為3億港元。太保資管香港首席執行官在近期業績說明會上表示，“鏈上基金的成功發行證明了傳統金融産品代幣化的可行性，我們將繼續探索保險資金通過RWA模式參與基礎設施投資的新路徑。”
招銀國際的美元貨幣市場基金代幣化項目展現了技術創新的價值。該項目通過智能合約實現了基金份額的自動清算和結算，將傳統需要T+2的交易周期縮短至近乎實時。更重要的是，該係統支持美元、港元和離岸人民幣的多幣種申購贖回，為跨境投資者提供了極大便利。
中銀國際的貿易金融數字化實踐具有行業示範意義。該行基於區塊鏈的貿易信用證平台已處理超過100筆跨境貿易融資業務，總金額達3億美元。通過將傳統紙質信用證數字化，中銀國際將業務處理時間從5-7天縮短至24小時以内，同時大幅降低了人為錯誤和欺詐風險。
五、現實挑戰：RWA規模化的三重枷鎖
盡管市場熱情高漲，RWA業務發展仍面臨三重關鍵挑戰。
跨境資金流動的監管障礙成為首個關鍵挑戰。目前絕大部分擬在香港發行或測試的RWA項目，其底層資産位於中國内地，而項目發行主體則設立在香港或其他離岸金融中心。
這種結構設計雖然符合傳統資本市場操作慣例，但在RWA這一涉加密資産的特殊金融場景下，卻面臨著資金出入境的雙向難題。
QFLP（合格境外有限合夥人）通道曾被視為潛在解決方案之一。然而，在實際操作中，QFLP路徑面臨諸多挑戰——它缺乏全國統一的專門法律或指引性文件，各地試點政策不一。
資産上鏈的法律效力問題，是RWA業務面臨的第二重枷鎖。將現實世界資産轉化為鏈上Token的過程，涉及資産所有權或收益權的轉移和表徵。
在傳統金融體係中，資産權屬由特定法律文件和登記係統確認；而在RWA模式下，鏈上Token是否能夠代表對底層資産的合法權利，以及這種代表關係能否獲得司法體係的認可，目前仍存在顯著不確定性。
RWA業務的第三重困境，在於監管歸屬的模糊性和産品定位的不明確性。根據香港文匯報的報道，香港證監會主席黃天佑近日表示，目前香港並無專門法規監管上市公司參與加密貨幣投資。
他透露，證監會將持續密切關注市場動態，並著手研究制定相關指引以規範此類行為。針對近期部分上市公司宣稱將採用數字資産財庫的做法，他特別提醒投資者需審慎辨別DAT的實質内容及其背後真實價值。
六、融資還是融勢：RWA的市場熱度與現實溫度
在融資成本、融資額度都不具備顯著優勢的情況下，為何不少内地公司仍然熱衷赴港RWA？
“與其說是為了融資，不如說是為了‘融勢’”。一名RWA信息咨詢中介人士對第一財經記者表示，銀行貸款相對便宜很多，大多企業並非單純為了融資，而是看中RWA的多元價值。
例如，為企業出海鋪路，帶來品牌曝光，甚至推動股價提升。不少企業在推進RWA後，股價顯著拉升，這種“市值管理”效應被部分市場人士稱為“幣股聯動”。
目前做RWA的更多是上市公司。一是他們支付得起較高的中介費；二是RWA發行除了融資還能給上市公司額外帶來幣股聯動的品牌效應，因此上市公司更有動力去做RWA。
然而，赴港RWA的實際融資成本不容忽視。第一財經記者從多位業内人士處了解到，目前在港發行RWA項目的總費用通常不低於250萬港元，具體視項目復雜程度而定。
部分機構在保薦發行時會收取3%至5%的佣金，但也有機構免收這項費用。除此之外，發行方還需向投資人承諾一定的投資回報率。
五、現實挑戰：RWA規模化的三重枷鎖
面對復雜的監管環境，RWA項目需要構建全面的合規架構。
資産確權與底層資産篩選是RWA發行的首要環節。需通過産權證書、購買合同、發票等文件核實資産所有權、收益權與處分權歸屬，並委託律師出具《法律意見書》排除潛在權屬爭議。
目前成功案例集中於低流動性但現金流穩定的資産類型，包括新能源基礎設施、金融資産以及實體資産。
為應對跨境監管與破産風險，香港RWA項目普遍採用 “雙層SPV架構”：第一層在港設立SPV公司作為代幣發行主體，獨立承擔法律責任；第二層通過協議控制或股權收購内地SPV，持有底層資産收益權。
該架構需確保資産與原運營方風險隔離，並通過章程明確各投資組合資産的獨立性。
數據跨境流動的合規路徑同樣關鍵。RWA項目面臨内地《數據安全法》第31條（重要數據出境）與《個人信息保護法》第38條（個人信息跨境）的嚴格限制。
合規操作中多採用“雙鏈協同架構”：使用螞蟻鏈、星火鏈等境内合規鏈完成資産收益權確權；將聯盟鏈導出的審計底稿作為可信數據源，在公鏈發行代幣。
八、未來展望：跨境協同與制度進化
香港RWA市場的發展前景廣闊，但仍需克服一係列挑戰。
當前面臨的核心挑戰包括法律定性沖突——内地將代幣融資定性為非法金融活動，與香港合法化監管形成制度鴻溝；技術與法律滯後性矛盾——區塊鏈跨境流動效率與内地資本管制的沖突亟待解決；以及跨境司法協作不足——穩定幣在洗錢風險防控方面仍需強化跨境監管合作。
盡管如此，香港RWA市場的未來發展仍充滿希望。政策升級方面，香港證監會2025年10月提議修訂《單位信託及互惠基金守則》，允許零售基金投資低流動性資産，為RWA基金化鋪平道路。
技術基建完善方面，數字人民幣與港元穩定幣的兌換測試將提升結算效率。資産類型擴容方面，政府債券代幣化常規化與黃金、可再生能源等資産類別拓展，將推動RWA從試驗走向規模化。
未來1-2年内，RWA業務的發展將主要依賴於“監管沙盒”内的精耕細作。無論是香港金管局的“Ensemble項目沙盒”，還是内地各金融科技創新監管試點，都將成為孕育合規RWA産品的主要溫床。
香港財政司司長陳茂波最近的發言進一步揭示了香港的發展方向。據金融界10月20日報道，陳茂波在出席國際貨幣基金組織及世界銀行集團年會時指出，各經濟體均認識到數字資産影響力正加速擴大，相關區塊鏈技術已在多個現實場景中落地，尤其在提升區内貿易效率、破解跨境結算痛點方面展現出應用價值。
他強調數字資産具備顯著發展潛力，但國際社會必須加強協作，以穩慎態度管控其對全球金融穩定可能構成的風險。
香港通過“政策宣言-監管沙盒-立法保障”的三級推進，構建了全球領先的RWA合規生態。其核心優勢在於：既通過《穩定幣條例》與Ensemble沙盒提供技術合規性保障，又依託雙層SPV架構與QFLP通道解決跨境資金流動難題。
隨著監管科技的不斷完善和國際合作的深入推進，香港有望在審慎監管與創新激勵之間找到平衡點，為現實世界資産的代幣化提供更加成熟、穩定的市場環境。
對内地企業而言，香港不僅是融資窗口，更是試水資産代幣化、對接國際標準的創新平台。
部分資料的文章來源：
·《香港數字資産發展政策宣言2.0》
·《香港將構建可信與創新並重的數字資産生態圈》
·《瘋狂的赴港RWA：融資還是“融勢”？》
作者：梁宇 編審：趙一丹
内容來源：PANews
