ARM（ARM.O）於北京時間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第三季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：
一、整體業績：收入&利潤，都在增長。ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 9.83 億美元，同比增長 19.3%，略好於市場預期（9.48 億美元）。本季度收入端的增長，主要得益於許可證業務和版稅業務的雙雙增長；$Arm(ARM.US) 本季度淨利潤 2.52 億美元，同比增幅明顯，略好於市場預期（2.02 億美元）。在規模效應的影響下，公司經營費用率有所回落，公司業績再次增長。
2、各業務細分：版稅佔比接近六成：
1）許可證業務：4.03 億美元，同比增長 14%。至於年度合同價值（ACV），第三季度 ACV 達到 12.7 億美元，同比增長 9%；
2）版稅業務： 5.8 億美元，同比增長 23%。增長主要得益於 Armv9 架構的持續採用以及基於計算子係統（CSS）的芯片出貨；
3、ARM 業績指引：2025 財年第四季度（即 25Q1）預期收入 11.75-12.75 億美元（市場預期 12.28 億美元）和調整後利潤為每股 0.48 美元至 0.56 美元（市場預期的 0.53 美元）。
海豚君整體觀點：ARM 本次財報還行，但沒給出明顯亮點。
公司收入如期增長，本季度毛利率進一步提升至 97.2%。在規模效應的帶動下，公司本季度經營費用率下降至 25.1%，進而帶動公司利潤端的增長。
在 AI 等需求的帶動下，公司本季度許可證業務和版稅業務都實現了兩位數增長。其中許可證業務客戶數增長至 335 個，版稅業務中 Armv9 架構已經提升至 25%。結合下季度指引看，公司給出了 11.75-12.75 億美元的收入指引和 0.48-0.56 的 Non-GAAP 每股利潤指引。收入和利潤都有所提升，公司經營面呈現向好的趨勢。
由於部分業務受收入時點確認等因素影響，公司的年度合同價值（ACV）和剩餘履約價值（RPO）兩項也比較關鍵。本季度公司 ACV 環比提升 1.4%，而 RPO 環比下滑 2.4%。海豚君推測公司可能調整了授權合同的條款和期限，更多地推出短期但價值較高的合同，進而提升公司業績。
整體來看，ARM 本次財報還行，基本達到了預期。但不容忽視的是，公司 2025 財年收入增長僅有 24% 左右，並且 2026 財年核心業務也難迎來高速增長。結合公司預期，當前股價對應 2025 財年的 PE 已經達到 200 多倍。如果公司不能交出明顯超預期的答卷，公司在當前的高估值下仍將承受一定的壓力。
以下是海豚君對 ARM 的具體分析：
一、整體業績：收入&利潤，都在增長
1.1 收入端
ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 9.83 億美元，同比上升 19.3%，略好於市場預期（9.48 億美元）。公司本季收入繼續提升，其中本季度許可證業務和版稅業務都有兩位數的增長。
1.2 毛利端
ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現毛利 9.55 億美元，同比增長 21.1%。毛利端同比增速略高於收入端。
ARM 在本季度的毛利率為 97.2%，同比提升 1.6pct，略好於市場預期（96.7%）。隨著公司營收規模的擴大，公司整體毛利率呈現穩步上升的趨勢，本季度首次能達到 97%。
1.3 經營費用
ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）的經營費用為 7.8 億美元，同比增長 19.3%。公司保持高投入，當前經營費用率仍高達 79.3%。
具體費用端情況，拆分來看：
1）研發費用：本季度公司的研發費用為 5.33 億美元，同比增長 23.4%。公司本季度工程師人數繼續增長至 6594 人，研發投入環比也在增長。
2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 2.47 億美元，同比增長 14.4%。本季度銷售略有增加，銷售管理費用率為 25.1%。
1.4 淨利潤
ARM 在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現淨利潤 2.52 億美元，同比環比均有所增長，好於市場預期（2.02 億美元）。如果單純看經營面情況，公司本季度經營性利潤環比提升至 1.75 億美元，主要得益於營收規模的擴大。
公司本季度淨利率 25.6%。雖然 ARM 有著超高的毛利率，但由於公司主要都投向了研發、銷售等經營費用端。即使公司有 97% 的毛利率，接近 80% 的經營費用率，直接擠壓了公司最終的利潤。
當前公司的毛利率並沒有太多的提升空間，公司主要是通過擴大營收規模，産生規模效應，從而降低經營費用端的佔比，進而實現經營利潤的提升。
二、各業務細分：版稅佔比接近六成
從 ARM 的分業務情況看，本季度的許可證業務和版稅業務接近 46 開。公司業務當前主要受益於 AI 等需求的拉動，而隨著版稅收入的持續增長，當前收入佔比提升至在 60% 左右，本季度許可證業務佔比為 41%。
2.1 許可證業務
ARM 的許可證業務在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 4.03 億美元，同比增長 13.8%。
由於多個高價值授權協議在簽訂時間和規模上的正常波動，以及積壓訂單帶來的貢獻，授權收入每個季度都會有所不同。對於公司，主要關注於年化合同價值（ACV），以便更好地了解授權業務的潛在增長率。
本季度年度合同價值（ACV）提升至 12.7 億美元，同比增長 9%，有所放緩，但高於公司長期規劃（7%）。此外，公司剩餘履約價值（RPO）環比有所回落至 23.25 億美元，這是因為 Arm 交付了産品，將積壓訂單的收入計入了損益表。公司預計在未來 12 個月内將剩餘履約義務的約 28% 確認為收入，在隨後 13 至 24 個月内確認 17%，其餘部分在之後確認。
本季度全授權客戶和靈活授權客戶數目都有增加。其中全授權客戶數增加至 40 個，靈活授權客戶業增加到了 295 個，公司整體客戶數目繼續走高。
2.2 版稅業務
ARM 的版稅授權業務在 2025 財年第三季度（即 24Q4）實現營收 5.8 億美元，同比增長 23.4%。版稅授權業務的增長，增長主要得益於 Armv9 架構的持續採用以及基於計算子係統（CSS）的芯片出貨（比如聯發科的天玑 9400 芯片，該芯片已被應用於 OPPO 和 vivo 的旗艦智能手機中）。
本季度智能手機、數據中心、網絡設備和汽車領域芯片的版稅收入均符合公司預期，而物聯網領域的版稅收入在經歷多個季度的疲軟後顯示出復蘇迹象。公司當前 Armv9 架構的收入佔比已經穩定在 25%。
<本篇完>
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内容來源：長橋海豚投研
