你是不是有時候很困惑，明明標的相同，為什麼内地的QDII基金收益率比起香港本土的基金要差一截？
就拿之前較為火熱的沙特ETF為例，經歷了高開低走的震蕩後，内地的南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF(QDII)近三個月收益為1.14%，而同樣跟蹤富時沙特阿拉伯指數的港股基金—南方沙特（2830.HK）取得了3.03%的正收益。
而這一係列的收益差距並非偶然，如果說沙特投資屬於小眾産品不足以反應這一特徵，那麼我們不妨看看一些「大標的」。
恒生科技指數作為港股核心資産，其囊括的騰訊、美團、小米、快手、中芯國際、聯想、阿裡健康等30只科技龍頭，估值仍處於歷史30%以下的低位區間。疊加平台經濟政策步入常態化監管、AI浪潮催生産業新機遇的利好，恒生科技指數備受大家關注。
同樣的華泰柏瑞南方東英恒生科技指數交易型開放式指數證券投資基金(QDII)年初至今漲幅為27.53%，而與其同樣標的的南方恒生科技（3033.HK）年初至今卻取得了超30%的收益。
如果把時間拉長到任意一個完整年度，跟蹤同一指數的QDII ETF 平均會比港股ETF少 1.2%～1.8%的回報。別小看這 1 個多百分點，10 年就是 15%的復利差距。
它不是某一次「踩雷」，而是制度設計裡内嵌的「固定磨損」：匯率摩擦、現金拖累、溢價收斂——三座大山，每座每年啃掉 30~70 個 BP，三塊加在一起，恰好把QDII「啃」到落後。
為什麼會有這樣的情況？
匯率：不是方向問題，是「節奏+工具」問題
節奏——QDII只能「T+1」換匯港股ETF 用港幣或美元直接買賣，換匯成本為 0。QDII 必須先把人民幣換成外幣，再等託管行第二天按中間價±0.3%的區間成交。遇到申購潮，還得提前對沖，鎖價 1～2 天。人民幣一旦日内升值 0.2%，換匯窗口就把收益吃掉一半。
工具——只能做「即期+遠期」，不能做掉期香港子公司可以用外匯掉期把 100%頭寸對沖到 1 年後，成本 10~15BP；境内公募只能做遠期，而且額度受央行總量控制，對沖上限 20%，剩下 80%「裸奔」。今年人民幣兌美元升值 2.8%，未對沖部分直接拉低收益 2.2 個百分點，再扣除 0.3%的買賣價差，匯率一項就把QDII 拽低 2.5%。
現金：2%～5%的「死錢」在牛市裡最致命
QDII 贖回款要 T+3 才出境，為防止「擠兌」，管理人永遠預留 2%～5%現金。港股 ETF 可以滿倉復制，甚至用 105%掉期槓桿。
今年恒生科技指數上漲 30%，倉位 95% 的 QDII 僅能獲得 28.5%的指數收益，0.5%的負跟蹤誤差就此産生；再加上現金部分只能拿到 1.5% 的美元存款利息，而指數成分股平均漲幅 30%，機會成本又添 0.4%。一進一出，現金拖累 0.9%。
溢價：額度封頂制造的「高買低賣」陷阱
QDII 外匯額度是「硬封頂」。當散戶集體看多，申購量>額度，基金公司只能暫停一級市場申贖，場内份額變成「限量版」。2024 年 12 月標普消費 ETF 溢價 50%，沙特 ETF 溢價 20%，都是同一套劇本。
溢價 20% 意味著你花 120 元買到淨值 100 元的資産，未來只要溢價收斂到 0，指數即使平收，你也要虧 16.7%。2025 年 3 月恒生科技 QDII 溢價 12%，相當於一次性虧掉指數 1.5 年的自然漲幅。港股 ETF 隨時開放申購，套利者把溢價壓到 0.2% 以内，投資者永遠不會「高買低賣」。
費用：別只盯著管理費，隱性成本才是「真刀」
表面看，QDII 管理費 0.8%、港股 ETF 0.5%，只差 0.3%。但把匯率摩擦、現金拖累、溢價收斂全部算進去，QDII 持有人每年實際多付 1.2%～1.5%的「制度稅」。一只 10 億元規模的基金，每年悄無聲息地「漏掉」1200 萬，相當於 3 個 BP 的指數點。
美聯儲降息通道打開，全球流動性繼續寬松，港股作為「離岸美元資産」仍是最敏感的風向標。只要 QDII 額度仍按年度審批、人民幣仍實行有管理的浮動匯率，這三座制度大山就不會被移走。對於普通投資者，如果追求「工具級」精度，直接開港股賬戶買 3033.HK、2830.HK 是最低成本的選擇；若只能留在境内，就要接受每年 1～2 個百分點的「制度磨損」，把它當作跨境投資的「通關稅」，心態反而平穩。
内容來源：有連雲
