一、GTC 大會要點梳理
1、 英偉達與諾基亞建立戰略合作，將對諾基亞進行 10 億美元股權投資。發佈 「NVIDIA ARC」 的全新産品係列，諾基亞將使用其作為未來基站，以實現 6G 和 AI 能力的升級；
2、發佈 NVQLink 互連架構和 CUDAQ 平台，將 GPU 超級計算機與 QPU（量子處理器）直接連接，提前佈局量子計算的處理器；
3、$英偉達(NVDA.US) 與美國能源部合作建造美國最大 AI 超級計算機，並推出支持 AI 工廠的處理器 Bluefield-4 DPU。英偉達的 Blackwell GPU 已經在亞利桑那州全面量産；
4、焦點信息：Blackwell 目前交付了 600 萬顆，預計 Blackwell+Rubin 將在未來 5 個季度（至 2026 年底）創造 5000 億美元收入，出貨 2000 萬顆，是 Hopper 生命周期出貨的 5 倍。
二、海豚君整體觀點
在本次 GTC 大會中最為 「驚喜」 的是，英偉達本次給出了數據中心 GPU 業務的具體指引。
相比於 9 月初英偉達小範圍交流時，「2026 年市場目標持謹慎態度」，本次的指引明顯好轉，而這期間主要得益於 Open AI 對全市場 AI Capex 的 「推波助瀾」。
公司在本次 GTC 大會上直接給出了 「Blackwell+Rubin」 至 2026 年底將合計出貨 2000 萬顆，帶來 5000 億美元的收入。截止目前 Blackwell 已經出貨了 600 萬顆，從而推測未來 5 個季度將合計出貨 1400 萬顆，帶來將近 3500 億美元的收入。
英偉達（Blackwell+Rubin）至 2026 年底 的 2000 萬顆出貨指引，是明顯好於市場預期的（1500 萬顆），大致 beat 了 30% 的幅度。
由於公司當前數據中心 GPU 的收入基本都來自於 Blackwell，原本少量的 H 係列主要供貨於中國市場。在假定中國市場收入為 0 的情況下，英偉達的 Blackwell+Rubin 基本上就是未來公司數據中心 GPU 的收入。
從英偉達的業務情況看，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源，佔比接近 90%。數據中心業務中又可以細分為計算收入和網絡收入兩部分，上述 3500 億美元的數據中心 GPU 收入屬於計算收入範疇，通過計算收入與網絡收入間的比例關係，可以推測公司未來 5 個季度的數據中心收入將達到 4200 億美元以上。
在 AI 需求的的推動下，數據中心業務在公司業績中的分量已經提升至九成以上。而公司本次給出了 GPU 出貨量預期，也基本給出了公司未來的業績指引。
英偉達當前市值（4.88 萬億美元），大致對應公司 2027 財年的淨利潤約為 22 倍 PE（假定收入 +76%，毛利率為 75.6%，稅率 15.3%）。當前的估值水平，大致是對應著 2028 財年公司業績增速回落的預期。如果公司及行業 AI Capex 再次釋放 「大利好」，都將有利於提升公司的未來業績增速和估值水平。
英偉達在 AI 芯片領域依然是強勢領先的。公司再度給出了未來的路綫圖 「Blackwell-Rubin-Feynman」 大致構成了公司未來 3-4 年 AI 芯片的主體框架，展現了公司的産品叠代能力。公司的 Rubin 芯片將在 2026 年年初開啓量産，與 Blackwell 共同構成公司明年收入的主要來源。
其實在本次 GTC 大會前，Open AI 近期與一係列公司敲定合作，直接拉高了市場對 AI Capex 的期待，其中包括英偉達（10GW）、AMD（6GW）、博通（10GW）、甲骨文（4.5GW）等合計 30GW 的訂單需求。【關於 Open AI 詳細内容，可以閱讀全成 「繩上螞蚱」，OpenAI 是靈珠 or 魔丸？】
在本次 GTC 大會中，英偉達直接給出了未來 5 個季度的出貨預期（1400 萬顆對應 3500 億美元 AI GPU 收入）以及未來 3-4 年的路綫圖。相比於市場對 Open AI 承付能力的擔心，英偉達直接地給出了明年的指引預期，更像是給了市場一顆 「定心丸」。而今英偉達、Open AI 和各大 CSP 都已經在 AI 産業的主賽道上，如果後續再度擴大 AI Capex，都將帶動整體業績和估值的提升。
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2025 年 8 月 28 日英偉達電話會《英偉達（紀要）：GB300 已經出貨，Rubin 按原計劃明年量産》
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内容來源：長橋海豚投研
