作者：Nancy，PANews
代幣化資産（RWA）正在全球掀起一場上鏈潮。資金的湧入與資産的豐富，讓這場上鏈運動從加密原生的試驗場，迅速演變為華爾街爭奪的新戰場。
RWA賽道高速發展的同時，TradFi（傳統金融）與Crypto卻存在著分歧。一面華爾街更關注監管套利和係統性風險，強調穩定和秩序；另一面加密行業追求創新速度與去中心化，擔心既有框架會限制發展。
而在數月前，SEC宣佈將推出一攬子加密創新豁免機制，並計劃定於今年1月生效，但這一親加密的激進政策遭遇了華爾街的強烈反對，且受加密市場結構法案在立法節奏的影響，原本承諾的生效時間將被推遲。
遭華爾街圍堵，加密豁免權或將延期
本周，摩根大通、Citadel和SIFMA（證券業與金融市場協會）與SEC的加密工作組舉行了閉門會議。會上，這些華爾街代表明確反對為代幣化證券提供寬泛的監管豁免，並主張應適用現有的聯邦證券法框架。
加密豁免機制是SEC為代幣化證券和DeFi等加密産品量身打造的“綠色通道”，旨在讓這些項目能在滿足一定投資者保護條件的前提下，暫時免於繁瑣的完整證券注冊，快速上綫創新産品。
但針對SEC試圖通過監管捷徑為代幣化資産開綠燈的計劃，這些金融機構發出了嚴厲警告，認為此舉可能對美國整體經濟造成損害，建議監管機構進行嚴格的穿透式管理，而非簡單地給予豁免。即便存在任何針對創新的豁免，也必須是窄口徑的、基於嚴格經濟分析的，並設有嚴格的護欄，絕不能取代全面的規則制定。
他們進一步強調，監管待遇應基於經濟特徵，而非所使用的技術或類別標簽（例如DeFi），並主張“相同業務、相同規則”的監管原則，強烈反對建立雙重監管標準，認為任何試圖繞過長期投資者保護框架的寬泛豁免，不僅會削弱對投資者的保護，更將導致市場的混亂與割裂。
會上還特別提到了2025年10月發生的閃崩事件以及Stream Finance的崩盤，以此作為前車之鑒，強調如果允許代幣化證券遊離於現有證券法保護之外，美國金融市場將面臨巨大的係統性風險。
同時， 針對SEC計劃將部分DeFi項目排除在合規義務之外的傾向，華爾街同樣表示了憂慮。SIFMA指出，許多所謂的DeFi協議實際上執行了經紀人、交易所或清算機構的核心職能，卻處於監管真空地帶。DeFi 環境存在諸多特有的技術性風險，包括最大可提取價值 (MEV) 帶來的掠奪性交易、自動化做市商 (AMM) 的定價機制缺陷以及不透明的利益沖突。不過， DeFi並非本次會議的唯一核心，據Decrypt披露，DeFi的主要倡導者們並不知道本次會議。
此外，對於涉及代幣化資産活動的錢包提供商，會上也強調執行核心經紀業務並賺取基於交易收益的錢包必須注冊為經紀交易商，並區分非託管與託管錢包模式。
歸根結底，華爾街的態度十分明確，擁抱創新並不意味著需要另起爐竈。與其建立平行的獨立監管體係，不如將代幣化資産關進現有成熟的合規框架籠子裡。
而備受期待的加密豁免機制已面臨變數。SEC主席Paul Atkins已撤回原定本月出台的加密豁免政策時間表。在近日與CFTC舉行的聯合會議上，Atkins指出，加密市場結構法案推進過程中的不確定性，可能直接影響豁免機制的生效節奏，決策需要三思而後行。當被問及具體落地時間時，他拒絕承諾在本月甚至下個月發佈最終規則。
全面納入證券法監管範疇，代幣化産品劃分兩類
除了監管問題，代幣化證券的法律定位和監管適用，也尚未得到明確。為此，Paul Atkins在去年11月就宣佈計劃建立一套通證分類法，基於Howey測試厘清哪些加密資産構成證券，以明晰加密資産監管框架。
1月28日，SEC正式發佈了代幣化證券指導，旨在配合美國立法者正在推進的市場結構法案，可為市場參與者在合規框架下開展相關業務提供更清晰的監管路徑。
文件明確指出，證券是否受到監管取決於其法律屬性與經濟實質，而非是否採用代幣化形式，代幣化本身並不會改變證券法的適用範圍。換言之，僅僅將資産上鏈或代幣化，並不會改變聯邦證券法的適用範圍。
根據SEC定義，代幣化證券是指以加密資産形式呈現，且所有權記錄全部或部分通過加密網絡維護的金融工具。
文件將市場上的代幣化證券模式劃分為發行人贊助和第三方贊助兩大核心類別，並分別明確了監管要求。
第一類為發行人直接代幣化模式：指發行人（或其代理機構）直接利用區塊鏈技術發行並記錄持有人信息。無論採用鏈上還是鏈下記錄。此類代幣化證券需遵循與傳統證券相同的注冊、信息披露等法律義務；
第二類為第三方代幣化模式：分為託管型，即代幣持有人通過代幣享有對託管證券的間接所有權；合成型，即僅追蹤標的證券價格表現，不轉移任何實質所有權或投票權，此類産品可能構成證券型互換。
文件強調了第三方代幣化産品的潛在風險，指出該模式會産生額外的交易對手風險與破産風險，部分産品須受更嚴格的證券型掉期監管規則。
SEC也表態“大門敞開”，其已準備好與市場參與者就具體的合規路徑進行積極溝通，協助企業在聯邦證券法的框架下開展創新業務。
隨著SEC對RWA進入了更細化監管，將大幅降低監管套利的風險，也為更多傳統機構進場鋪平道路。
内容來源：PANews
